中集集团()：业绩受疫情影响较大下半年有望逐步复苏
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清/曾博文日期：-09-03
事件
公司近期公布半年度报告，公司H1实现亿元，同比减少7.7%，归母净利润达到-1.83亿元，同比减少.9%，公司年Q2实现亿元，同比减少0.16%，归母净利润达到4.59亿元，同比增长67.3%。
报告摘要
二季度业绩符合预期。公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工及液态食品装备、海洋工程装备、空港/消防及自动化物流装备的制造及服务业务，公司各个产品线均为全球领先，公司的标准干货集装箱、冷藏箱产销量保持全球第一；据国际罐式集装箱协会调查统计，罐式集装箱的产销量保持全球第一；是全球销量第一的半挂车生产制造商；登机桥业务综合竞争力位居全球领导者地位，为全球三大旅客登机桥制造商之一，中国市场份额连续四年占比95%以上；亦是中国领先的高端海洋工程装备企业之一。
分项来看：集装箱板块收入84.5亿元/同比-25.45%，净利润2.3亿元/同比+.78%，第二季度箱价环比和同比均有显著提升;道路运输车辆收入亿元/同比-11.98%，净利润7亿元/同比-17.37%,海外零部件供应链受到冲击明显，北美、欧洲及其他市场零部件业务受到影响，收益有所下降;能源化工(中集安瑞科)收入58亿元/同比-19.27%，净利润1.57亿元/同比-56.84%,本集团能源、化工及液态食品装备业务受新冠肺炎疫情影响，生产活动受到延误；客户的业务营运暂停，使得现场施工工作(尤其是海外项目)也受到了不同程度的延误;物流服务收入44.5亿元/同比+3.3%，净利润2.3亿元/同比+.68%,主要是向单元载具业务转让部分子公司股权产生的收益影响;中集天达收入22亿元/同比-6.9%，净利润0.78亿元/同比+6.1%,;重卡收入8.8亿元/同比-21%，净利润-1.38亿元,受新冠肺炎疫情等因素影响，联合重工销量同比下降幅度较大;金融收入11.35亿元/同比+20.67%，净利润1.79亿元/同比-10.21%;海洋工程收入25.28亿元/同比+49.8%，净利润-8.9亿元;产城收入12.62亿元/同比+%，净利润1.36亿元/同比73.51%。
期待行业周期反转。据行业权威分析机构克拉克森(CLARKSON)最新预测，在年全球集装箱贸易量下跌见底后将出现拐点，至年，贸易增速将反弹回升至7.4%。受疫情在全球持续发酵的影响，今年上半年集运业需求出现较大幅度减少，客户普遍加强了对成本及现金流的管控，购箱意愿相对平淡。随着欧美逐渐复工解禁，集运贸易呈逐步复苏的态势，同时叠加集运业上半年盈利超预期和三季度市场季节性走旺等因素，客户下半年购箱意愿明显增多。国际航运研究及咨询机构德路里(Drewry)集装箱运价指数自7月以来快速回升，已创今年以来新高。预计今年下半年集装箱需求相比上半年会有明显好转，全年需求相比去年略有下滑，但明年需求将大概率迎来反弹。
第一大股东变更深圳市资本运营集团，更多资源有望导入。年8月25日，中远海发之全资子公司中远集装箱工业有限公司及LongHonourInvestmentsLimited、与BroadRideLimited和PromotorHoldingsLimited一起作为四个股东方(以下简称“转让方”)与深圳市资本运营集团有限公司签署了《关于中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司之股份转让意向书》，四个股东方同意向深圳市资本运营集团有限公司及其指定的全资子公司协议转让其各自所持本公司的部分或全部股份，本次交易的每股转让价格应按照本公司年度经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值(人民币9.83元/股)确定。转让后，深圳市资本运营集团持有,,股A股和,,股H股，合计占截止年7月31日本公司总股本的29.81%，将成为本公司第一大股东，深圳市资本运营集团为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会%控股，后续有望为公司导入更多的资源。
盈利性预测与估值。预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为8、20亿、32亿，对应估值40、16、10倍，维持增持评级。
风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险
华帝股份()：工程渠道放量业绩拐点可期
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：洪吉然日期：-09-03
疫情导致业绩承压，Q2未有明显改善。20H1公司收入16.7亿元(yoy-43%)，归母净利润1.6亿元(yoy-58%)，扣非净利润1.5亿元(yoy-60%)，其中Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-39%/-55%/-56%，疫情中公司线下及电商渠道收入下滑幅度较大。
家居业务崭露头角，工程渠道增长较快。根据奥维云网数据，20H1油烟机/灶具/燃气热水器零售额同比-24%/-19%/-29%。华帝三项核心产品(收入占比76%)收入同比-48%/-48%/-52%，定制家具收入同比+98%快速发展，收入占比超过10%。分渠道看，线下/电商/工程/海外同比-51%/-45%/+%/-39%，预计线下尚处在去库存+团队调整期，线上结算政策变化(发货量口径同比持平)，工程渠道表现亮眼，公司积极和头部地产商开展合作，目前已开发代理商49家，样板房项目同比增长19.05%。
展望下半年，工程渠道或将成为弥补线下调整的攻坚力量，预计公司将加强考核并重点突破Top地产商。长期来看，产品升级+渠道转型+品牌树立有望促成智慧厨房战略落地，同时橱柜业务扩展为全屋定制，由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。
渠道占比短期调整，利润率有所承压。20H1公司毛利率45.1%(yoy-4.9pcts)，主因线下+电商渠道占比下降以及工程业务放量，其中Q2毛利率45.9%(yoy-5.6pcts)同比未有改善；上半年销售费用率同比-2.6pcts，广告和促销投入降低，管理+研发费用率同比+3.1pcts，主要系职工薪酬+折旧摊销属于刚性支出，归母净利率达到9.9%(yoy-3.6pcts)，其中Q2归母净利率12.11%(yoy-4.3%)。20H1经营性现金流-3.97亿元，主因净利润下降+存货和应收周转变慢，上半年净营业周期77天，同比上升42天。公司自有现金14.3亿元，有息负债较少，经营安全垫充分。
经营处于低位，业绩有望改善，维持“增持”评级。疫情压力下华帝暂处经营低位，后期行业回暖(竣工走好)以及自身发力都有助于业绩改善。预计公司-22年归母净利润为5.5、6.6、7.7亿元，当前股价对应PE为18.0、14.9、12.8倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行。
银泰黄金(975)：公司业绩稳步增长单季创历史最好表现
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩日期：-09-03
公司业绩稳步增长单季创历史最好表现：近日银泰资源发布年半年报，公司上半年实现营收38.02亿元，同比增长50.40%；归母净利润6.10亿元，同比增长39.26%；扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长26.44%。
二季度单季实现营收18.63亿元，同比增长33.11%；归母净利润3.36亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长5.44亿元，为上市以来最好单季表现。
玉龙矿业短期扰动因素消退黄金业务推动业绩增长：上半年黄金业务是公司业绩主要增长点，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦共销售黄金3.85吨，同比增长17.7%，实现净利润6.49亿元，对归母净利润贡献率达86.04%。玉龙矿业上半年实现营收2.67亿元，实现净利润万元，较去年同期显著下滑，主要原因在于疫情拖累春季复工节奏以及上半年公司缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金。目前来看玉龙矿业业绩扰动因素业已消除，下半年业绩有望恢复正常；而Q3以来金价大幅上涨，黄金业务有望再度发力，公司下半年业绩值得期待。
公司发布资本公积转增预案有利于增强股票流动性：根据公告，公司拟以现有股本19.83亿股为基数，以资本公积每10股转增4股，转增金额为7.93亿元，转增后公司股本总额为27.77亿股。本次转增尚需经股东大会审议通过，完成后有利于优化公司股本结构，增强股票流动性。
投资建议：我们预计公司-年EPS分别为0.73元／0.87元／0.88元，对应PE分别为22.13／18.66／18.30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：贵金属价格风险，项目推进不及预期，美联储政策转鹰，铅锌下游复苏不及预期
中国国航()：经营数据下滑显着成本控制具备亮点
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：罗江南日期：-09-03
事件：年H1公司实现营业收入.46亿元，同比下滑54.61%；净利润-94.41亿元，同比减少.72%；扣非净利润-95.97亿元，同比减少.20%，但二季度亏损幅度有所收窄，环比仍处于修复通道。
经营数据大幅下滑，货运业务具备亮点。经营数据层面，年上半年公司完成旅客运输.5万人次，较去年同期下滑55.9%，RPK同比下降61.47%，其中国内、国际、地区分别下降50.44%、76.12%与85.24%；ASK同比下降53.74%，其中国内、国际、地区分别下降40.11%、71.50%与79.23%。整体而言，疫情使得各项经营指标表现较差，但国内线表现显著好于国际线，国内疫情控制得当的影响初步体现。客座利用率同比下降13.54%，单位客公里收益水平小幅下降0.48个百分点，主要受益于国际线运力严重收缩，客收同比上升50%。同样受腹仓运力不足影响，公司货运单位收益水平较同期增长.8%，带动公司实现货邮收入41.91亿元，同比增长13.61亿元。运力层面，报告期内公司引进3架飞机并退出2架，运力增速下行显著，通过控制运力应对行业系统性风险。
成本费用同步缩减，多举措应对疫情风险。成本方面，年上半年，公司营业成本.62亿元下降37.63%。其中，与起降架次相关的变动成本贡献了主要减量，航油成本同比下降61.33%，起降及停机费用较同期下降51.66%，航空餐饮费用下降67.55%。此外，免征民航发展基金以及社保减半等政策均有利于公司降低成本。费用方面，公司销售费用19.70亿元，同比减少13.52亿元，主要系代理业务手续费及订座费相应减少；管理费用也较去年同期下行20%左右，严控人力成本助力公司渡过难关。
盈利预测：我们预计-年实现利润-85.60亿元、92.91亿元与.83亿元，对应当前股价的PE为-13.06、16.12和13.28倍，疫情影响下的业绩底部已经出现，拐点将随疫情缓解逐步显现，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。
南洋股份()：疫情影响网安业务收入增速电线电缆业务出售完成
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平/万义麟/卫书根日期：-09-03
事件：
公司发布年半年报：公司实现营业收入23.76亿元，同比减少7.85%；公司实现归母净利润-2.07亿元，相比19H1亏损增加1.28亿元。
疫情影响网安业务收入增速：
分业务看，上半年电线电缆业务实现收入19.69亿元，同比增加4.08%，公司继续保持电线电缆业务在销售传统市场的优势地位。公司在南方电网及其下属公司的重大采购项目中依然保持良好业绩；子公司天融信(网络安全业务载体)实现收入4.07亿元，同比减少40.70%，主要是因为受新冠疫情影响，网络安全业务的项目进度延缓，确认收入减少。受益于高毛利率安全产品业务占比提升，天融信整体毛利率增长11.62个百分点至62.56%，盈利能力进一步加强。天融信上半年实现净利润-1.96亿元，相比19H1亏损增加1.38亿元，主要是因为信息安全业务收入下降相较费用下降较多所致。考虑到天融信是公司主要的利润来源，受其影响，公司整体净利润也出现了亏损增加。
电线电缆业务出售完成，业务聚焦开始：
电线电缆业务挂牌结束，郑终南及其关联方将以21亿元的价格受让电线电缆业务，随着后续手续的办理和合同的签署，电线电缆业务也将完成出售。天融信年实现收入17.4亿元，实现净利润4.97亿元；年实现收入24.17亿元，同比大幅增长39.57%，剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元，天融信是上市公司主要的收入增长点和利润来源。本次资产出售有利于公司聚焦业务于网络安全领域，提高资产质量及效益，增强可持续经营能力；此外，电线电缆业务的剥离将进一步提高公司的估值弹性；另一方面，电线电缆业务出售所获得的现金也将为公司后续发展提供资金方面的助力。
投资建议：维持20-22年归母净利润预测分别为6.45、9.61和12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。
三七互娱()：20H1业绩超预期期待品类拓展和出海深化
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：王建会/王婷日期：-09-03
事件：公司发布年中期业绩报告，公司在H1实现营收79.89亿元，同比增长31.59%，实现归母净利润17亿元，同比增长64.53%，经营现金流净额(CFO)为24.50亿元，同比增长.53%，EPS为0.80元/股，同比增长63.27%，业绩增速超过之前一季报业绩指引的增长区间。
点评：
H1手游带动业绩高增长，利润增速超出之前一季报预计的业绩增长区间。公司H1实现营收79.89亿元，同比增长31.59%，其中手游业务收入同比增长36.59%，主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU：
跨时代》港澳台等移动游戏表现较好，根据易观数据，公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%，在运营的国内手游最高月流水超过18亿。单季度来看，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.11%，环比下降16%，环比下降主要因为Q1受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面，上半年实现营收9.7亿元，同比大幅增长94.77%，主要系《SNKオールスター》日本地区、SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀，此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。20H1公司整体毛利率为89.19%，同比提升3.01pct，主要因为收入的大幅增长。此外，公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2亿元，为非常性损益主要来源。
销售费用和研发投入持续增长，现金流表现良好。20H1销售费用45.5亿元，较去年同期增长25.26%，主要因为公司延续了高举高打的买量支出模式，增加对互联网流量费用的投入。单季度来看，Q2对销售费用的投入环比下降37.44%，利润率有所提升，上半年实现归母净利润17亿元，同比增长64.53%。此外，公司持续加大对游戏的研发投入，上半年研发费用达到6.45亿元，同比增长.48%。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力，H1经营活动现金流净额达到24.5亿元，同比大幅增长.53%。
品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富，上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》等多类型多题材产品，除了传统的传奇、奇迹品类游戏外，年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等，以及MMORPG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等，储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》，卡牌游戏《王牌高校》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外，公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG为主，亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向，下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》，SLG《代号FRZ》、《代号FO》，卡牌《代号OX》，休闲RPG《代号CM》
以及MMO《代号E》、《代号AH》，我们预期年境外流水增速或将高于大陆市场。
盈利预测与投资评级：公司后续产品线明确，5G云游戏时代，作为A股头部精品游戏研发商，公司有望充分受益行业的快速发展，我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元，对应EPS为1.24/1.49/1.75元，PE为37/31/26倍。维持“增持”评级。
风险因素：买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
京东方A(725)：Q2扣非净利逆风增长股权激励落地迎接新时代
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：方竞/李少青日期：-09-03
事件：年8月28日，京东方发布年中报，同时公告首期股权激励计划。年上半年，公司实现营收.67亿元，同比增长10.59%；归母净利11.35亿元，同比下降31.95%；其中扣非净利亏损1.76亿元，同比转亏。年Q2单季度，公司实现营收.87亿元，同比增长22.4%；归母净利5.69亿元，同比微降7.77%；扣非净利3.26亿元，同比增长8.97%，环比扭亏为盈，实现逆势增长。
点评：
扣非净利逆风增长，运营能力充分显现。年上半年，在新冠疫情席卷全球、行业市场规模总体萎缩的大环境下，公司依旧拿出了亮眼的业绩，D、S、H三大事业板块其发展。端口器件(D)方面，公司显示器件整体出货量继续保持全球第一，出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%，LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一。同时，公司灵活布局产能结构，积极布局高端产品及利润更佳的IT面板，8K超高清销量环比增长超15倍，Oxide笔记本电脑显示屏销量同比增长超10倍；创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积实现同比翻倍增长，电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一。智慧物联(S)方面，公司智造服务事业群产品结构不断优化，智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%，65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%；电子标签销量同比增长超70%；数字艺术销量同比增长超75%，画屏与Funbook产品用户粘性大幅提升。智慧医工(H)方面，医院服务同步发展，行业影响力不断提升。
内部管理方面，公司持续革新优化运营机制，推动产品集中化、规模化，促进产线效能提升；通过OEE管理体系持续优化瓶颈工序，PNL产能、模组多IC满产单线产能等显著提升；北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高。2Q20，公司毛利率16.84%，同比提升0.9pp，环比提升2.52pp，创近5个季度新高；扣非净利率逆风扭亏；期间费用率12.80%，同比下滑0.61pp，环比下滑2.42pp，充分彰显了公司精细化运营管理的显著成效。
历经铅华，股权激励落地迎接全新时代。公司发布首期股权激励计划，具有划时代的意义。公司本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，本次限制性股票+股权激励计划合计占公司股本总额的2.82%。其中股权激励计划的股票期权行权价格为5.43元/股，限制性股票的授予价格为2.72元/股。本次授予的股权激励计划有效期为6年，激励计划授予的激励对象共计4人，受惠范围较广。我们认为此次股权激励计划可以极大增强员工的凝聚力及稳定性，同时更好地绑定管理层利益，也向二级市场彰显了管理层对公司未来发展的信心。值得注意的是，本次限制性股票+期权全部股票来源均为回购，可以避免股本摊薄，与股东同享未来成长。
面板行业供需与竞争格局改善，公司业绩弹性未来可期。从需求端来看，疫情对需求端的影响已从2Q20逐步减弱，面板价格从7月份开始进入快速上涨通道。全球TV市场均在2Q20有较好表现，5-7月TV销量同比增长转正，分别达到1%、20%和10%。国内TV销量自5月份明显回暖；美国市场受补贴推动，销量逆势上扬，年4-7月销量同比增幅分别达到52%、25%、36%和29%；而欧洲各国在解封后，更是出现了报复性消费，西欧和中东欧TV市场2Q20均出现较大反弹；日本及发达亚洲市场随着疫情逐步得到控制，2Q20也有强势表现。展望年Q3，IHS预计面板需求环比将实现10%-30%的增长。
从供给端来看，韩国厂商加速退出已成定局。在韩厂产能加速出清及陆厂部分产能扩张延后的双重推动下，我们预计年全球7代以上面板产能将较年下滑7.38%。此外，由于强劲的IT面板需求促使面板制造商将部分产能从液晶电视转向IT，实际上LCDTV面板的供给量下降将更为明显。供需共振引领面板行业开启新一轮涨价周期。展望年，经济恢复销量回暖+4K普及带动TV面积增大，将进一步加剧供需的不平衡，面板价格上涨有望贯穿明年全年。
投资建议：京东方作为全球面板龙头地位稳固，智能手机、平板电脑、笔记本、显示器、电视等五大主流市场的面板销量市占率全面位居全球第一。公司不断扩大产能优势，B9、B17、B11产线有序落地。公司重视技术创新，在光电显示、人工智能等领域均有建树，前瞻布局助力DSH发展战略。公司Q2扣非净利逆风增长，显示公司营运能力不断改善；推出首期股权激励计划，更是彰显公司管理层对未来发展无限信心。叠加行业层面供需改善引领面板价格自7月份进入新一轮上涨周期，我们认为京东方公司+行业层面双重向好，业绩将从Q3逐季释放，建议
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